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晨光:向办公用品 高端文具进军

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摘要:晨光:向办公用品 高端文具进军

公司披露三季报:(1)公司前三季度收入23.4亿元,同比增长22.47%;营业利润3.64亿元,同比增长21%,归属于母公司净利润3.25亿元,同比增长19.09%;净利润率从11.3%下降至11.1%;(2)15Q3收入10.24亿元,同比增长20%;营业利润1.25亿元,同比增长18.2%;营业利润率从去年同期12.4%下降至12.2%;

单季度收入首过10亿元,新品驱动坪效增长是未来主要驱动力:公司Q3实现历史新高收入10.24亿元,终端零售额增势强劲,目前已经形成了阶梯式渠道体系,即零售加盟体系销售为主,直营体系渠道为辅,补充KA、经销、批发等渠道,门店增长与坪效提升是收入稳健增长的主要驱动力,坪效增长的主要驱动力在于新品研发与提价,公司上半年开发新品817款,新品种类占总计品类比例超过20%,新品在取代老商品同时完成提价。零售加盟渠道渠道中,预计占收入近70%的样板店开店速度逐步放缓至10%附近,单店收入增长将成为主驱动力,公司强大的新品研发能力与完善渠道布局有望保持收入端稳健增长。直营渠道包括2012年起步面向消费者的晨光生活馆与2013年起步面向办公企业的晨光科力普,晨光生活馆2014年底门店47家,营业收入2380万元,中报门店63家,晨光科力普2014年底营收15387万元,中报营收8568万元,同比增长20.2%,两者是提升公司品牌形象,拓展新客户的重要载体。

毛利率与三项费用较为平稳,营业外收入是Q3盈利性出众主因:公司前三季度毛利率25.9%与去年基本持平,销售与管理费用率与去年基本持平,财务费用由于上市募集到资金降低约600万元,体现出稳健的盈利能力。Q3单季度净利润同比增长27.5%(超出前三季度增长率19%有8.5pct),单季度1513万营业外收入是主因,剔除后Q3净利润增长约15%。

公司运营平稳,净经营性现金流增速高于收入:公司存货周转天数与应收账款周转天数分别为71天、9天,同比增加4天、2天,总体运行较为平稳。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额2.9亿元与去年基本持平,占经营活动净收益比重从94%下降到81%,盈利质量有所下滑,购买商品劳务与工资支出与抵消收入增量是主因,应付账款周转天数从36天提升至42天。公司刚上市将募集资金购买理财产品是投资与筹资活动现金流大幅变动原因。

盈利预测与投资建议:在开店速度平稳,单店收入稳步增长假设下,预计2015-2016年营业收入37.3、43.9亿元,同比增长22.5%、17.8%,净利润4.03、4.73亿元,同比增长18.6%、17.5%,当前市值180亿元,对应2015年45倍市盈率。公司直营体系扩张与办公品类扩张值得关注:公司逐步植入针对儿童美术和智力玩具体验区域及相关设施,尝试延伸至服务端;办公用品销售占比与增速较高,有望成为收入新支撑点,关注战略变化。维持谨慎推荐评级

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